限电加剧铝价跌幅有限

1， 周日辽宁电力供应缺口上调至严重级别，广东省发布节电倡议，限电范围扩大至居民和非实施有序用电企业。铝行业范围内，SMM统计的电解铝供给端受影响产能已达286万吨。限电地域向华东华南华北地区延伸，江苏、广东等地下游企业开工受到的影响亦逐步加剧，广东电网通知从开六停一、开五停二到开三停四、开二停五，甚至对部分规模以下工业客户执行开六停一，企业生产经营和订单情况均有影响。江苏地区自9月15日0点起开始执行限电政策，省巡视组巡查把关，执行力度比预期加大。受此影响， 下游企业开工率进一步走低。其中板带箔需求较好，未有限电影响的板带箔企业开工率持稳，限电所在区域的广东、江苏、广西等多家中小企业被迫减产。而铝型材企业因为需求和订单情况较差，以及广东地区限电趋严整体下滑比较明显，其他铝箔、原生铝合金、铝线缆和再生铝合金企业亦不同程度的受到限电影响。目前来看，供给端的缩减周期和总量大于消费端，下游的生产灵活性大于冶炼企业，因此我们认为铝市场基本面矛盾虽然有所弱化，但是供需错配的主逻辑仍然存在，持续关注下游限产跟进状况。（中性）

2， 国内电解铝现货库存81.8万吨，较上周四增加2.9万吨。金九银十消费旺季不旺被基本验证，相比较我们之前的乐观预估，电解铝已经小幅累库连续4周，去库趋势面临挑战。（利空）

3， 现货交投改善步伐受到限电加剧的抑制，下游观望情绪升温，华东华南河南三地未有大幅备货的情况，整体成交情况一般，成交升水亦有收窄。铝价回调，铝棒加工费报价相对坚挺，有上调的趋势出现，主要原因在于铝棒中合金材料价格暴涨，实际的铝棒加工费不断回落，甚至跌到负值，因此成本攀升之下铝棒加工费出厂价亦有上调压力。（利空）

4， 沪铝减仓下行，back结构亦有所弱化。伦铝现货对3月贴水扩大至19 美元/吨左右，进口利润维持。整体来看，两市价差结构跟随盘面价格波动，上行压力有所显现，但深跌可能性亦不大，支持铝价高位震荡为主。（中性）

5， 总结：宏观利空因素逐步强化，除供给端限产继续推进以外，限电限产对下游影响逐步加大。社库持续累积，铝市场基本面矛盾有一定的弱化。但目前来看，供给端的缩减仍然大于消费端，近期铝价仍以偏强震荡为主，今日铝价考验22500元/吨支撑。